位置:符溪门户网站>>社会>>「ag真人娱乐平台网址」国盛策略:消费白马估值迎“拨乱反正”修复空间大

「ag真人娱乐平台网址」国盛策略:消费白马估值迎“拨乱反正”修复空间大

时间:2020-01-11 10:33:48作者:匿名 阅读量:1821 
摘要:2019 年消费白马估值体系迎来“拨乱反正”,以贵州茅台为代表的消费核心资产估值不断突破历史上限,逐渐从折价走向溢价。根据我们《新策论》系列报告提出以美日为代表的成熟市场中优质公司、龙头公司享受估值溢价,当前 a 股估值体系正在经历“拨乱反正”。即使 2018 年业绩增速遭受冲击,但 roe 水平仍维持高位,其估值也率先迎来修复。

「ag真人娱乐平台网址」国盛策略:消费白马估值迎“拨乱反正”修复空间大

ag真人娱乐平台网址,引言:本篇报告为《展望 2020》系列第三篇,旨在讨论对 2020 年周期核心资产走势的判断。2019 年消费白马估值体系迎来“拨乱反正”,以贵州茅台为代表的消费核心资产估值不断突破历史上限,逐渐从折价走向溢价。然而大多周期核心资产估值不断下降,龙头普遍折价。在经济企稳、波动收敛的大背景下,2020 年周期核心资产将会如何演绎?为何我们认为 2020 年周期核心资产将迎历史性重估?以及如何筛选周期核心资产?详见报告。

核心结论

1、三大合力带来周期核心资产价值重估,周期核心资产有望成为2020年超额收益最显著的方向。

2、多数周期行业估值“拨乱反正”仍未开始,龙头普遍折价,未来有较大的修复空间。

3、对比美股,a股周期龙头估值低,部分盈利更优,估值修复空间大。

4、2020年经济波动收敛,盈利企稳解除周期股“低估值陷阱”,带来估值提升。

5、参考外资“审美”,结合稳健的现金流增速、稳定的业绩增速、较好的roe水平,以及公司行业地位,构建周期核心资产组合以供参考。

报告正文

周期龙头普遍折价,估值体系有待“拨乱反正”

周期估值体系有待“拨乱反正”,龙头普遍折价。根据我们《新策论》系列报告提出以美日为代表的成熟市场中优质公司、龙头公司享受估值溢价,当前 a 股估值体系正在经历“拨乱反正”。消费、科技等行业龙头已逐步从折价走向溢价,而多数周期行业估值“拨乱反正”仍未开始,龙头普遍折价。无论是行业市值前 20 龙头组合还是行业最大龙头,周期龙头相对行业普遍折价,伴随周期龙头估值体系重塑,未来有望迎来较大的估值修复空间。

从行业前 20 龙头组合来看,建材、基础化工、电力设备、建筑、石油石化、房地产、交通运输、机械、轻工制造、钢铁、煤炭相对行业折价率为-44%、-36%、-28%、-48%、-23%、-32%、-14%、-7%、-9%、-17%、-17%。

从行业最大龙头来看,建材、建筑、机械、基础化工、钢铁、有色金属、房地产、煤炭、电力设备、轻工制造相对行业折价率为-69%、-69%、-54%、-40%、-37%、-28%、-28%、-26%、-16%、-12%。

中美对比,a 股周期龙头估值修复空间大

我们一直强调,机构化、国际化大趋势下,a 股正经历的不是简单轮回,而是历史性变革。在这个过程中,a 股的估值体系将逐步与国际接轨、与历史脱轨。因此需要我们打破历史估值框架的束缚,横向(国际)估值比较将比纵向(历史)比较更有意义。业绩稳定、高 roe 行业龙头将持续享受估值溢价。a 股消费龙头估值体系率先完成与国际接轨,但与美股相比,a 股周期核心资产仍具备较大的估值修复空间。

从 pb-roe 角度,对比中美周期龙头估值水平。a 股龙头估值相对较低,部分盈利更优,尤其是能源、建材、建筑、地产行业。便于中美对比,采取 gics 行业分类。

能源行业:a 股龙头估值低,部分盈利更强。中国神华pb 估值低于美股龙头、且 roe优势显著;中国石化、中国石油pb 估值低于美股龙头。

建材行业:a 股龙头估值合理,盈利更强。海螺水泥、华新水泥、东方雨虹估值与美股龙头接近,但是 roe 远高于美股龙头,估值吸引力更强。

建筑行业:a 股龙头估值合理,盈利更强。中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁估值远低于美股龙头,且 roe 有优势,估值吸引力更强。

地产行业:a 股龙头估值较低,盈利更强。华夏幸福、万科 a、招商蛇口、保利地产估值远低于美股龙头,且 roe 更高,估值吸引力更强。

电气设备行业:a 股龙头匹配度与美股相近。 化工行业:a 股龙头估值合理,匹配度与美股近似。a 股化工龙头估值与盈利均居于中等水平

机械行业:a 股龙头估值低、盈利低,匹配度与美股相近。潍柴动力、三一重工估值较低,但 roe 也较低。

纸业行业:a 股龙头估值低、盈利中等,匹配度更优。山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业估值较低,其中山鹰纸业、太阳纸业 roe 均处于中等水平,估值较美股吸引力更强。

航空&铁路行业:a 股龙头估值低、盈利低,匹配度与美股相近。

物流行业:a 股龙头估值合理、盈利中等,匹配度与美股相近。

金属、非金属与采矿:大部分 a 股龙头估值偏高。宝钢股份估值偏低,盈利与估值匹配更具吸引力。其他龙头估值偏高。

2020 年经济波动收敛,解除“低估值陷阱”,盈利企稳带来估值提升

过去几年,部分周期龙头正在经历“周期蓝筹化”,我们已经看到,盈利稳定性成为提升估值的关键。

以海螺水泥为代表,伴随经济波动收敛与行业竞争格局优化,其盈利增速波动下降、呈现稳健增长的“蓝筹化”特征。即使 2018 年业绩增速遭受冲击,但 roe 水平仍维持高位,其估值也率先迎来修复。

而以中国神华代表的大多周期龙头,估值尚未迎来修复。公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚,具有极强竞争力。受益于“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势,即使在煤价下行周期中,业绩底部依然明确,19q3单季净利润创近 6 年新高,抵御风险能力强劲。公司充裕现金流、低估值、高分红,但估值仍处低位。未来类似中国神华的周期龙头也或迎来估值的“拨乱反正”。

而未来伴随经济波动收敛,盈利企稳将推动更多周期股迎来估值提升。一方面,经济企稳、波动收敛下,未来将涌现出更多业绩稳定、现金流稳定的周期个股。另一方面,存量经济下盈利将进一步向龙头集中,周期龙头估值修复空间更大。

随着盈利趋稳,周期股“低估值陷阱”的担忧也将逐步缓释。为何此前周期估值持续走低、重估乏力?主要由于投资者普遍担心经济下行趋势或带动周期其盈利加速向下、从而陷入“低估值陷阱”。而近期,随着经济数据回暖,央行连续调降政策利率、以及中美外贸商谈达成第一阶段协议,市场对于后续经济企稳的预期升温。因此周期“低估值陷阱”有望逐步解除,至少是阶段性缓解,有望推动周期股估值修复。

参考外资“审美”,构建周期核心资产组合

首先,外资在周期上的配置,龙头偏好更为显著。无论是从持股市值占比还是持股标的数目占比来看,周期类行业占比并不低。重仓区持股市值占比维持在 10%-15%,整体占比维持在 20%左右。周期类行业,北上持仓更多集中于龙头个股,尤其是公用事业、建筑材料等行业,龙头持股占比超过了 60%。

其次,外资对于周期类标的的财务偏好主要体现在:稳健现金流增长、业绩稳步提升以及较好的 roe 水平。首先,我们在此将北上持股市值超过 100 亿的周期类标的作为外资偏好周期股代表,具体涵盖海螺水泥、长江电力、上海机场、万科 a 和三一重工。通过对比外资偏好标的与周期类标的中位数水平可以发现,外资选股过程中对于周期类标的的自由现金流增速及其稳定性、净利润增速稳定性、roe 的水平均有较为显著的偏好。

结合稳健的现金流增速、稳定的业绩增速、较好的 roe 水平,以及公司行业地位,我们筛选了周期核心资产组合以供参考。

观么网